近期,金价气势如虹,刷新近10年 的历史新纪录。在过去40年里,黄金价格很快下跌 的情况经常出现过三次。

这一次 的下跌有何有所不同？未来走势如何？当前究竟要不要卖黄金？　　文 | 唐遥　　01　　此次下跌,有何有所不同？　　黄金价格近期一路攀升,迫近2000美元/盎司。当前黄金价格 的很快下跌,由两个传统 的原因以及两个较为类似 的短期因素,联合推展。　　第一,黄金需要对冲通货膨胀。

当市场预期美元 的币值平稳时,一般来说黄金价格无以有持续 的下跌。在长时间情况下,因为持有人黄金会取得利息,投资者不会更加偏向于持有人缴纳利息 的另一种安全性资产--美国国债。在通胀低 的时候,美国国债 的利息足以覆盖面积通胀或者预期中 的通胀,在这样 的情形下,黄金不缴纳利息这个缺点就仍然引人注目。

　　在过去40年里,黄金价格很快下跌 的情况经常出现过三次,都和国债 的实际利率急剧下降甚至改以负数有关。第一次,是 在上个世纪80年代初,当时美国经常出现了两位数 的高通胀率,太低了扣减通胀后 的实际利率。第二次是 在2008年金融危机之后,美国国债 的收益率大幅度走低,某种程度造成去除通胀因素后实际国债收益率变成负数。

在实际利率为负 的情况下,黄金就显得很有吸引力。第三次则是 在2020年 的疫情频发之后。明确而言,最近美国国债 的利率上升到0.6%左右,无法覆盖面积通胀,转入了负实际利率 的阶段。

但是 ,这一国债利率水平早已保持了一段时间,那么为什么最近黄金价格不会经常出现急涨？　　原因在于美国 的疫情经常出现失控 的迹象。如果疫情持续失控,美国很有可能不得不更进一步增大货币严格,从货币发售 的角度拉高通胀。

同时,疫情不会停下来美国经济 的重新启动步伐,从供给 的角度推高通货膨胀。在这种情况下,市场预期 的通胀下降更进一步太低了预期 的美国国债实际利率,黄金 的吸引力因此下降。

　　第二个传统因素是 黄金 的挂钩功能。一方面,新冠疫情在全球持续蔓延到,让整个世界经济显得十分不平稳；另一方面,近期美国持续对华作出不理智 的激怒不道德,也压低了投资者理解 的风险。

这些因素都使得黄金 的挂钩功能被引人注目和增强。　　此外还有两个较为类似 的短期因素,这两个因素和上文 的两个基本面因素也有一定 的关联。　　第一个短期因素是 美国以外 的其他国家央行对美元超发和美元币值 的忧虑。

这在实践中展现出为各个国家央行减少了储备黄金 的出售。　　第二个短期因素是 部分投资者对实物黄金 的市场需求减少。以往在黄金期货合约届满时,大量 的投资者是 自由选择把期货合约展开展期,不展开实物结算。

然而,最近有不少超强高净值投资者在持有人 的黄金期货合约届满时,拒绝展开实物结算,推高了现货黄金 的价格。　　此外,和以往各种资产价格上涨 的情况类似于 的是 ,有大量 的投资者波澜在短期内购入黄金或者黄金类 的资产,这种投机不道德减缓了下跌 的速度。　　动图来自SOOGIF　　02　　未来金价走势 的影响因素　　在长年中,持有人股票也是 对通胀风险 的一个有效地 的对冲,而且在多数年份里,标普500指数 的填充回报率多达黄金。

因此,没适当过度 的倚赖黄金作为一种对付通胀 的资产。目前黄金价格 的较慢走高,相当大程度上是 基于对未来通胀 的一种忧虑。　　疫情对通胀 的影响不存在一定 的不确定性,一方面疫情停下来了长时间 的生产,增加了供给,并且被迫央行不断扩大货币严格,因而有可能压低物价。另一方面,疫情也造成经济深度衰落,市场需求大幅度上升,增加了物价下降 的压力。

当下市场是 担忧经常出现第一种因素占有绝对优势,即通胀下降 的情况。然而,29日美联储主席鲍威尔在新闻发布会上认为,疫情对物价 的起到也有可能是 通缩。在国际政治经济中 的不确定性不经常出现更进一步下降 的情况下,如果通货膨胀率经常出现上升,则市场对低通胀 的忧虑被证伪,黄金价格也有可能经常出现较慢 的上行。

　　在短期中,对于通胀 的预期不存在分歧,在数据明晰地证实通货膨胀率 的趋势之前,黄金依然有更进一步下跌 的有可能。长年来看,大概率 的情况是 各国央行需要较好地掌控货币政策,尽量避免低通胀。

在这种消费价格平稳 的长年情形下,黄金很难经常出现持续性 的和长年 的下跌趋势。　　对于普通投资者而言,配备少量 的黄金资产来对冲通胀和不确定性是 有一定合理性 的。但是 ,黄金 的价格接到多种因素影响,特别是在是 通胀预期有可能再次发生很快 的变化,因此非专业投资者持有人大量 的黄金资产必定不会面临较小 的风险。

　　唐遥,北京大学光华管理学院应用于经济学系副教授,中信改革发展研究基金会研究员。他在加拿大不列颠哥伦比亚大学取得经济学博士学位,2009到2017年在美国 的鲍登学院（Bowdoin College）任教并获得终生教职。主要研究方向为宏观经济学、国际经济学和中国企业战略。正当理由声明：自媒体综合获取 的内容皆源于自媒体,版权归原作者所有,刊登请求联系原作者并获得许可。

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